社会融资规模与实体经济增长的倒U形关系The Inverted U-Shaped Relationship between Aggregate Financing to the Real Economy and Real Economy Growth
唐婍婧,韩廷春
摘要(Abstract)：
在2016年的政府工作报告中,社会融资规模增长的具体目标首次被明确提出。作为货币政策领域新的宏观调控指标,社会融资规模的重要作用正在凸显。本文使用社会融资规模的月度数据,以扣除房地产及金融业产值的国内生产总值衡量实体经济增长,主要运用分位数回归的方法,深度剖析社会融资规模的变化对实体经济整体分布变化的影响。实证分析发现,社会融资规模对实体经济的影响呈倒U形分布,这与加入社会融资规模平方项的OLS回归结果一致。因而在引导金融资本向实体经济倾斜的同时,也应注意社会融资规模的合理调控。
关键词(KeyWords)： 社会融资规模;实体经济增长;分位数回归
基金项目(Foundation): 清华大学自主科研计划课题“金融生态环境、金融发展与经济增长质量的非线性关系研究”(2015THZWSH06)的支持
作者(Author): 唐婍婧,韩廷春
参考文献(References)：
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- (1)增量数据即一定时期内(每月、每季、每年)获得的资金额。
- (2)社会融资规模指实体经济(非金融企业和住户)从金融体系获得的资金。参见盛松成、徐诺金、张文红《社会融资规模理论与实践》,中国金融出版社,2015,第8~9页。
- (3)金融机构包括证券、银行、保险等,金融市场包括股票市场、信贷市场、保险市场、债券市场、中间业务市场等。参见盛松成、徐诺金、张文红《社会融资规模理论与实践》,中国金融出版社,2015,第8~9页。
- (4)根据金融机构向实体经济提供资金支持的渠道不同,四个部分分别为:一、表内业务方面,即人民币和外币贷款;二、表外业务方面,包括信托贷款、委托贷款及未贴现的银行承兑汇票;三、正规金融市场直接融资方面,包含企业债券融资及非金融企业境内股票筹资:四、其他方面,主要包括小额贷款公司贷款、投资性房地产、保险公司赔偿和贷款公司贷款。
- (5)2011年报告的具体提法为“保持合理的社会融资规模”,2012年为“保持社会融资规模合理增长”,2013年为“适当扩大社会融资规模”,2014年为“引导货币信贷和社会融资规模适度增长”,2015年为“保持货币信贷和社会融资规模平稳增长”,2016年为“社会融资规模余额增长13%左右”。以上均摘自各年度的政府工作报告。
- (6)2014年2月22日,《瞭望》杂志和新华社通稿刊载了文章《十八大以来习近平同志关于经济工作的重要论述》,解答了中国目前的经济位置,即“三期叠加”:经济增长速度换档期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期。
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- (5)金融过度,即too much finance,这种提法出自2012年IMF的工作论文:Arcand J.L.,Berkes E.,Panizza U.,"Too Much Finance?"IMF Working Paper,2012,WP/12/161。
- (6)Arc J.L.,Berkes E.,Panizza U.,"Too Much Finance?"IMF Working Paper,2012,WP/12/161.
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- (3)τ为在回归线或回归平面以下的数据占总体数据的比例。
- (4)B_τ为r分位数回归系数。
- (5)其中,Y_i为被解释变量的向量,X′_i为解释变量的向量。
- (1)Beck T.,"Finance and Growth;Too Much of a Good Thing?"Revue d'economie du developpement,2014(22),pp.67-72.